La crise financière a changé le marché des obligations pour toujours

La semaine dernière à Zurich, Richard Clarida, vice-président de la Réserve fédérale américaine, a prononcé un discours sur la façon dont la politique monétaire montée et la descente les taux d’intérêt, est devenue plus difficile dans un environnement de faible inflation. Parmi les chiffres et les éléments de preuve présentés, il y avait une image saisissante de ce que les banquiers centraux appellent r *.

r * est un calcul du taux d’intérêt naturel, ou approximativement du taux d’intérêt à court terme ou sans risque qui prévaudrait si la politique monétaire était neutre (n’essayant pas de stimuler ou de ralentir l’économie). Il est tombé après la crise financière et est resté faible et commence à ressembler à ce que les économistes appellent un changement structurel. Les prix des actifs ont tendance à fluctuer, mais ils changent parfois de manière permanente ou leur niveau naturel change très longtemps. Cela reste si bas depuis plus de 10 ans, ce qui suggère un grand changement.

Pourquoi cela a-t-il changé ?

La tendance est mondiale, donc tout ce qui a changé est arrivé à tous les pays industrialisés.

Ci-dessous une vidéo expliquant ce qu’est une obligation :

Les économistes citent plusieurs facteurs, notamment une inflation plus basse et prévisible, les conséquences du vieillissement de la population qui cherche à minimiser son épargne-retraite, une productivité plus faible car r * est le rendement du capital (et il est moins productif, il rapporte moins), et des options d’investissement peu convaincantes. Mais surtout, il s’agit de l’offre et de la demande.

Comment cela change tout ?

Un r * inférieur rend plus difficile la conduite de la politique monétaire par les banquiers centraux. Même avec  des taux d’intérêt négatifs, il n’y a que jusqu’à présent que les taux puissent être réduits. Si r * oscille autour de 7 %, il est possible de réduire les taux pour relancer l’économie.

Pas tellement quand r * n’est que de 0,5 %. La Fed mène également sa politique monétaire en achetant des obligations d’État et, en cas de pénurie d’actifs sûrs, une politique expansionniste ne fait qu’aggraver toute pénurie.